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特朗普貿(mào)易戰(zhàn)帶來的通脹究竟在哪里？

到目前為止，美國物價上漲的跡象一直鮮有在經(jīng)濟指標中有所顯現(xiàn)——但許多經(jīng)濟學(xué)家表示，通脹壓力可能很快就會顯現(xiàn)，或許最快就在本周。而美聯(lián)儲下一步降息的時機，顯然也將取決于此……

在今年大部分時間里，債券投資者幾乎一直確信美聯(lián)儲將在9月前重新啟動降息周期。

但最近，這種信心開始有所動搖。而這些新出現(xiàn)的疑慮，無疑更加凸顯了本周通脹數(shù)據(jù)的重要性。該數(shù)據(jù)將有助于設(shè)定市場對美聯(lián)儲下一步行動的預(yù)期；它還將決定美國國債能否延續(xù)其強勁的上半年表現(xiàn)——即使經(jīng)歷了令人眩暈的動蕩期，但美債仍創(chuàng)下了五年來的最佳表現(xiàn)。

CreditSights投資級和宏觀經(jīng)濟策略主管Zachary Griffiths表示，周二的CPI數(shù)據(jù)“可能為美聯(lián)儲下半年政策方向及市場風險情緒定下基調(diào)”。

市場翹首以待CPI數(shù)據(jù)

7月初的一系列強勁就業(yè)數(shù)據(jù)，目前其實已經(jīng)使交易員完全排除了美聯(lián)儲在本月底會議上降息的可能性。同時，他們當前預(yù)計美聯(lián)儲在9月會議上降息的概率約為70%，而就在6月底，市場還普遍認為屆時降息已成定局。

而眼下的風險在于，一份高于預(yù)期的6月份通脹報告——美聯(lián)儲主席鮑威爾最近稱其為評估關(guān)稅影響的最重要指標之一——可能會進一步延后美聯(lián)儲降息的步伐。更重要的是，這也可能也會對美國股市創(chuàng)紀錄的漲勢造成阻礙。

根據(jù)媒體調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，6月份美國總體CPI料將環(huán)比上漲0.3%，這將導(dǎo)致CPI同比漲幅從上月的2.4%升至2.7%。剔除能源和食品價格的核心通脹率是一項更受關(guān)注的指標，預(yù)計6月環(huán)比將上漲0.3%，同比上漲3%。這也將是自特朗普宣布將關(guān)稅上調(diào)至數(shù)十年來最高水平以后，美國核心CPI的最大漲幅。

一些業(yè)內(nèi)人士表示，若美國6月份CPI最終出現(xiàn)明顯上漲，將是美國關(guān)稅上調(diào)正在推高通脹的第一個真正跡象。美聯(lián)儲主席鮑威爾上個月就曾對國會表示，“我們應(yīng)該會在夏季開始看到這一點(關(guān)稅影響)，在6月份和7月份的數(shù)據(jù)中。”

麥格理集團全球外匯和利率策略師Thierry Wizman指出，通脹的進一步細分構(gòu)成，將與總體CPI和核心CPI數(shù)據(jù)同樣重要。他補充稱，目前關(guān)稅預(yù)計主要影響核心商品價格，若服務(wù)類通脹繼續(xù)顯示緩解跡象，市場可能大多會“忽視”這一影響。服務(wù)類通脹在CPI報告中占據(jù)更大權(quán)重——約占整體讀數(shù)的57%，而核心商品通脹僅占20%。

不過，Wizman也提到，如果6月CPI報告顯示服務(wù)類通脹再次飆升，同時伴隨廣泛的需求驅(qū)動型價格壓力上升，投資者將“更加擔憂數(shù)據(jù)背后存在與關(guān)稅無關(guān)的因素，這可能為美聯(lián)儲推遲降息提供更多理由”。

“毋庸置疑，過去一年美國消費者一直處于緊張狀態(tài)。而投資者仍需通過可選消費品——如航空公司、二手車、服裝和家具的價格變化——來確認通脹是否真正消退，”Wizman指出。

美債市場嚴陣以待

毫無疑問，在特朗普仍在不斷威脅加碼關(guān)稅之際，若本周的最新數(shù)據(jù)顯示物價壓力已在6月開始積累，無疑可能會引發(fā)人們對9月降息前景的進一步質(zhì)疑，并可能提振那些押注美債收益率上升的債市空頭倉位。相反，一份溫和的報告可能會重振市場對近期降息的押注。

Brandywine Global Investment Management 的投資組合經(jīng)理Tracy Chen表示：“我們應(yīng)該能在即將到來的通脹報告中看到貿(mào)易關(guān)稅戰(zhàn)的影響。我看不出來美聯(lián)儲如何能在9月降息——勞動力市場的韌性和風險資產(chǎn)市場的泡沫化，都并不支持降息。”

她的觀點是，鑒于長期債券對通脹回升的敏感性、政府支出前景以及外國需求的變化，收益率曲線可能變陡。

在美聯(lián)儲9月做出決定之前，還將有另外兩份CPI數(shù)據(jù)發(fā)布。目前，關(guān)稅已經(jīng)引發(fā)了美聯(lián)儲政策制定者之間日益明顯的分歧。而可以預(yù)見，在特朗普將針對貿(mào)易伙伴的懲罰性關(guān)稅最后期限推遲到8月1日之后，試圖圍繞關(guān)稅問題獲得更多明確性，已變得更加困難。

其結(jié)果是，許多交易員對于這個全球最大債券市場接下來的走向幾乎沒有任何把握，這導(dǎo)致他們在過去一周平倉了大量此前買入的多頭頭寸。

這種不確定性使收益率暫時維持區(qū)間波動——對美聯(lián)儲利率變動預(yù)期最敏感的兩年期美債收益率自5月初以來一直徘徊在3.7%至4%之間。與此同時，一項衡量美國國債預(yù)期波動性的指標，已從4月因關(guān)稅引發(fā)的高點跌至逾三年來的最低水平。

不過，駿利亨德森全球信貸主管John Lloyd目前對債市前景尚未徹底悲觀。他表示，即使美聯(lián)儲下一次降息發(fā)生在九月之后，也不一定意味著寬松路徑會脫軌。他認為，這種觀點可能會限制債券的任何下跌。

“我們目前預(yù)期到十二月底前會有兩次降息。其中一次降息是否會被推遲？是的，有可能，但它很可能也只是被推遲到明年的第一季度，”Lloyd表示。