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去產(chǎn)能，不喊口號(hào)看數(shù)據(jù)，

6月28日，習(xí)總書記主持的中央政治局會(huì)議通過(guò)了《中國(guó)共產(chǎn)黨問(wèn)責(zé)條例》，在改革問(wèn)題上加重加粗地談責(zé)任談?chuàng)?dāng)，并明確了要“形成改革者上、不改革者下的用人導(dǎo)向”，又一次“胡蘿卜加大棒”式地表明了改革決心。“權(quán)威人士”以來(lái)我們觀察到了對(duì)于結(jié)構(gòu)性矛盾的日漸重視，在高層頻繁表態(tài)和政策的密集出爐之下，一致預(yù)期也逐漸建立：改革的大潮將至，供給側(cè)攻堅(jiān)的集結(jié)號(hào)已經(jīng)吹響。

作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第一要?jiǎng)?wù)，去產(chǎn)能的工作自然備受重視。上半年，關(guān)于去產(chǎn)能的政策文件多次以國(guó)務(wù)院的名義發(fā)布，戰(zhàn)略地位不言自明。本文也將由此出發(fā)，梳理去產(chǎn)能工作的始末。

概括而言，文章將主要說(shuō)明三個(gè)方面的問(wèn)題：首先，為什么去產(chǎn)能被賦予如此大的政策權(quán)重？亦即，其重要性和必要性究竟如何體現(xiàn)？緊接著我們借古說(shuō)今，還原上世紀(jì)末朱镕基時(shí)代的改革進(jìn)程，以期從史料中獲得借鑒和警示。最后我們?nèi)[這一輪去產(chǎn)能工作的現(xiàn)狀，并從中挖掘相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。本文主要結(jié)論如下：

產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的主要特點(diǎn)包括產(chǎn)能利用率低、企業(yè)虧損嚴(yán)重、工業(yè)品價(jià)格承壓等等。政府以GDP為動(dòng)機(jī)的盲目兜底將帶來(lái)資源錯(cuò)配后的效益低下，以及企業(yè)部門杠桿率攀升的風(fēng)險(xiǎn)累積等問(wèn)題。以煤炭鋼鐵行業(yè)為首，我國(guó)的傳統(tǒng)重工業(yè)正面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第一要?jiǎng)?wù)，去產(chǎn)能刻不容緩。

回顧上世紀(jì)末的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)下同樣迫切需要扭轉(zhuǎn)“大水漫灌”的增長(zhǎng)方式。當(dāng)年通過(guò)供給側(cè)改革、債轉(zhuǎn)股、積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策、加速城鎮(zhèn)化等方式進(jìn)行改革，取得了可觀的成效。以紡織行業(yè)為例，在去產(chǎn)能順利推進(jìn)的情況下，一年后行業(yè)即扭虧為盈。因此，雖然現(xiàn)在的涉及面更廣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境也發(fā)生了一些變化，但眼前這一輪改革仍然值得期待。

判斷目前去產(chǎn)能工作所處階段，我們認(rèn)為工業(yè)品價(jià)格是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。由2015年上半年工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)和下半年遭遇的深底判斷，市場(chǎng)在經(jīng)歷一輪民營(yíng)企業(yè)去產(chǎn)能之后，正逐步開啟針對(duì)國(guó)企的去產(chǎn)能化。這個(gè)結(jié)論從今年上半年投資、信貸、通脹和社會(huì)需求等指標(biāo)上也能得到佐證。我們有充足理由認(rèn)為，今年下半年將是政府主導(dǎo)國(guó)有企業(yè)去產(chǎn)能的攻堅(jiān)階段。

從目前的工作推進(jìn)來(lái)看，相較于前期，這幾個(gè)月我們看到了高層越加堅(jiān)定的改革決心以及一系列具體方案的出爐。在多次重磅會(huì)議上，也看到了中央對(duì)改革工作“嚴(yán)防不落實(shí)”的態(tài)度。在相關(guān)部委的牽頭下，各產(chǎn)煤產(chǎn)鋼省市均上報(bào)了削減產(chǎn)能的階段性目標(biāo)。參考98年的改革進(jìn)程，我們認(rèn)為上半年重點(diǎn)部署的煤炭鋼鐵行業(yè)將在下半年逐漸看到成效，并且在之后兩年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。而有色、水泥、玻璃或?qū)⒊蔀榻影裘轰撔袠I(yè)的下一個(gè)去產(chǎn)能重地。

去產(chǎn)能：供給側(cè)改革的第一桿槍

關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，關(guān)于三去一降一補(bǔ)這事我們說(shuō)了太久，但似乎不是每一個(gè)時(shí)期你都能感受到這事被提及得如此頻繁。一季度我們看到投資增速回升、房地產(chǎn)回暖，看到CPI悄然上行，洋溢在可圈可點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里，差點(diǎn)把供給側(cè)改革拋在腦后。

而其實(shí)關(guān)于全年的工作重點(diǎn)，在去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里已經(jīng)講得很清楚：“明年（2016年）經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重”。具體任務(wù)呢，提了5點(diǎn)：積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過(guò)剩、幫助企業(yè)降低成本、化解房地產(chǎn)庫(kù)存、擴(kuò)大有效供給、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)——你可以看到同“三去一降一補(bǔ)”并不是一一對(duì)應(yīng)，但共同點(diǎn)是，去產(chǎn)能是無(wú)可非議的第一要?jiǎng)?wù)。

高層態(tài)度：吃飯睡覺(jué)去產(chǎn)能

既然從穩(wěn)增長(zhǎng)到調(diào)結(jié)構(gòu)的政策轉(zhuǎn)向感官上是從5月9日“權(quán)威人士”發(fā)聲開始的，那我們也從這里說(shuō)起。雖然中長(zhǎng)期看來(lái)，調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)是一致的，但短期來(lái)看，調(diào)結(jié)構(gòu)勢(shì)必帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的陣痛。這二者之間如何權(quán)衡呢？“權(quán)威人士”的答案是這樣的：處理好“穩(wěn)”與“調(diào)”的關(guān)系，關(guān)鍵是把握好“度”，同時(shí)把深化改革作為主要抓手；解決辦法是加減并用。在去掉無(wú)效產(chǎn)能的同時(shí)，也要增加有效供給，培育新的發(fā)展動(dòng)力。

答案揭曉，下一階段去產(chǎn)能優(yōu)先于穩(wěn)增長(zhǎng)。因?yàn)?#8220;依靠過(guò)剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅不可持續(xù)，而且承受的痛苦比去掉這些產(chǎn)能要更大、痛的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)”。

這之后的高層發(fā)聲對(duì)于去產(chǎn)能的態(tài)度同樣堅(jiān)決。比如5月10日人民日?qǐng)?bào)刊登習(xí)近平在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)貫徹黨的十八屆五中全會(huì)精神專題研討班上的講話，強(qiáng)調(diào)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要性和三去一降一補(bǔ)五大任務(wù)；比如5月18日國(guó)常會(huì)商議的央企“瘦身健體”；再比如中央財(cái)政安排的1000億專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金；等等。

而在梳理去產(chǎn)能進(jìn)展之前我們先來(lái)追根溯源地思考兩個(gè)問(wèn)題：第一，為什么到了某個(gè)階段就一定要去產(chǎn)能？第二，我們到了非去產(chǎn)能不可的時(shí)候了嗎？

為什么去產(chǎn)能非做不可？

于是要說(shuō)明為什么在這個(gè)當(dāng)口再一次“堅(jiān)定不移”地啟動(dòng)去產(chǎn)能工作，我們要先搞懂過(guò)剩產(chǎn)能這事會(huì)帶來(lái)多少麻煩。

從供給端來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)基本上有這么幾個(gè)特點(diǎn)：產(chǎn)能利用率低、行業(yè)景氣度下滑、企業(yè)虧損成災(zāi)等。長(zhǎng)此以往這些問(wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重大家都知道，但是地方政府往往是短視的，為什么？因?yàn)檫h(yuǎn)的不關(guān)我事，我只追求我任內(nèi)的政績(jī)。去產(chǎn)能毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)使經(jīng)濟(jì)基本面承受短期陣痛，這跟地方政府的訴求是相背離的。所以我不管，我先給這些企業(yè)兜著別倒，短期GDP我們要做上去。于是一方面，利用財(cái)政補(bǔ)貼等方式去支持虧損企業(yè)；同時(shí)引導(dǎo)信貸資源也流入虧損部門。由此產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題，一來(lái)資源配置被扭曲，或者說(shuō)流向虧損部門而導(dǎo)致效益低下。另一方面，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升，于是我們看到這幾年企業(yè)部門杠桿率在向上走，甚至達(dá)到了一些新興國(guó)家誘發(fā)金融危機(jī)的水準(zhǔn)。

不僅如此，如果資源配置流向虧損部門勢(shì)必造成產(chǎn)能過(guò)剩加劇、產(chǎn)能利用率繼續(xù)走低、企業(yè)虧損更加嚴(yán)重這樣的惡性循環(huán)，那么這其中的供需缺口還要從需求端去做點(diǎn)工作。為了把需求做上去，以鋼材為例，別的管不了，我可以做基建，做房地產(chǎn)。基建和房地產(chǎn)虛高了對(duì)鋼材的需求，所以你可以看到一季度延續(xù)這種老路子造成的后果，最明顯的就是投資增速回升。而投資增速的回升往往伴隨著地方政府重新加一輪杠桿。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)數(shù)據(jù)，今年政府工作報(bào)告把政府部門赤字率從2.3%拉到了3%，地方政府債務(wù)限額也比去年多出1萬(wàn)多億。地方政府杠桿率進(jìn)一步助推了全社會(huì)杠桿率提升，加大了風(fēng)險(xiǎn)暴露。

所以最后的局面就很可能是這樣的：

資料圖

已到破釜沉舟之時(shí)

了解了產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，我們來(lái)解決第二個(gè)問(wèn)題：當(dāng)下的我們是否面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題？還是數(shù)據(jù)說(shuō)話。剛才說(shuō)到，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)一般都有供給過(guò)?；蛘弋a(chǎn)能利用率低的特點(diǎn)，另外伴之行業(yè)集中度過(guò)低等狀況；并由此帶來(lái)企業(yè)虧損成災(zāi)、工業(yè)品價(jià)格和景氣度下降等問(wèn)題。這一輪的去產(chǎn)能既然以煤炭、鋼鐵行業(yè)為典型，我們就首先從這兩個(gè)行業(yè)入手。

①產(chǎn)能利用率低，庫(kù)存率高

鋼鐵行業(yè)以粗鋼為典型，2010年以后產(chǎn)能利用率逐漸下滑至2015年的66.99%。不僅是中國(guó)，全球范圍來(lái)看，2015年也是鋼鐵小年，粗鋼產(chǎn)量為六年來(lái)首降，進(jìn)入下行軌道，產(chǎn)能利用率也降到冰點(diǎn)的69.7%。

煤炭方面，據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，至2015年底，全國(guó)煤礦總規(guī)模為57億噸，其中正常生產(chǎn)及改造的煤礦39億噸、停產(chǎn)煤礦3.08億噸、新建改擴(kuò)建煤礦14.96億噸，約8億噸屬于未經(jīng)核準(zhǔn)的違規(guī)項(xiàng)目。如果按照煤炭行業(yè)有效產(chǎn)能47億噸、2015年原煤產(chǎn)量37億噸計(jì)算，中國(guó)煤炭產(chǎn)能利用率已經(jīng)由04年峰值的140%左右降至只有78.8%。

供給錯(cuò)配、產(chǎn)能利用率低進(jìn)一步造成供給側(cè)改革的另一個(gè)難題，就是去庫(kù)存。從這幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)的普遍不景氣伴隨著PMI細(xì)分項(xiàng)庫(kù)存指數(shù)的趨勢(shì)降低，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)煤炭鋼鐵兩個(gè)行業(yè)的庫(kù)存看不到明顯的下降。高庫(kù)存讓本就面臨下行壓力的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)額外面臨了一層庫(kù)存壓力。

除鋼鐵、煤炭以外，去產(chǎn)能其他重點(diǎn)行業(yè)還包括水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等，這些行業(yè)同樣面臨產(chǎn)能利用率低下的問(wèn)題。據(jù)我們調(diào)研情況來(lái)看，目前較典型的如電解鋁行業(yè)，2015年總產(chǎn)能在3900萬(wàn)噸作用，產(chǎn)能利用率大概只有78%；平板玻璃2015年產(chǎn)能大致為10.87億重量箱，產(chǎn)能利用率僅為68%作用；水泥行業(yè)更甚，2015年水泥熟料產(chǎn)能約為18億噸，產(chǎn)能利用率僅為67%左右。

②行業(yè)集中度低

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)來(lái)說(shuō)，提高行業(yè)集中度是出于淘汰落后產(chǎn)能、維持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序目的下的一個(gè)重要趨勢(shì)。而現(xiàn)階段來(lái)看，我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的行業(yè)集中度在國(guó)際比較上仍處低位。以煤炭行業(yè)為例，美國(guó)能源信息管理局（IEA）資料顯示，2014 年美國(guó)行業(yè)前四大煤企輸出全行業(yè)過(guò)半供給；而我國(guó)煤炭行業(yè)近年來(lái)雖然集中度有所提升，但至2014年末前三大煤企市場(chǎng)份額也不過(guò)將將超過(guò)20%，前十大企業(yè)市場(chǎng)份額則大致為41%，還有較大的上行空間。

③工業(yè)品價(jià)格承壓

供給過(guò)剩下帶來(lái)的直接問(wèn)題就是工業(yè)品價(jià)格承壓。如果簡(jiǎn)單看PPI數(shù)據(jù)，你會(huì)看到2014年以來(lái)連續(xù)25個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的此前絕無(wú)僅有的現(xiàn)象，而其中下行趨勢(shì)最甚的是采掘工業(yè)和原材料工業(yè)，采掘工業(yè)一度經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年左右的月同比兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。

細(xì)看我們的主角煤炭鋼鐵行業(yè)價(jià)格指數(shù)，若以2012年初作為一個(gè)小周期里的峰值，那么到現(xiàn)在為止，煤炭鋼鐵價(jià)格指數(shù)都幾近腰斬。

④煤鋼行業(yè)“史詩(shī)級(jí)”虧損

即使談供需錯(cuò)配、行業(yè)周期都是浮云，那么與一般投資者更為息息相關(guān)的企業(yè)利潤(rùn)總該引起充分重視了。事實(shí)上我們認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩的致命點(diǎn)在于它使行業(yè)和企業(yè)的盈利能力受損；換言之，如果產(chǎn)能過(guò)剩并不帶來(lái)企業(yè)效益的降低，這種產(chǎn)能過(guò)剩并不具備太多經(jīng)濟(jì)意義。

從這個(gè)角度出發(fā)我們?cè)賮?lái)審視煤鋼行業(yè)以及其他我們關(guān)注的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。從時(shí)間軸上看，煤炭鋼鐵行業(yè)的企業(yè)效益在07/08年達(dá)到了一個(gè)小高潮，此后便開始了跌跌不休。2015年，國(guó)內(nèi)超過(guò)30%的煤炭行業(yè)面臨負(fù)盈利；而鋼鐵更是面臨全行業(yè)將近600億人民幣的巨虧。企業(yè)效益降到了冰點(diǎn)。

從盈利能力來(lái)看也是如此，可以看到目前去產(chǎn)能的重點(diǎn)行業(yè)煤炭和鋼鐵在11年以后就開始出現(xiàn)盈利能力滑坡的現(xiàn)象，到13年以后整個(gè)行業(yè)的景氣更是持續(xù)低迷。正如我們所說(shuō)，如果產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)行業(yè)的盈利能力造成沖擊，去產(chǎn)能就勢(shì)在必行。

直接看上市公司或許大家更有感覺(jué)。按照WIND行業(yè)分類，81家煤鋼行業(yè)2015年共有42家虧損，占比過(guò)半，其中27家虧損超10億。鋼鐵巨頭武鋼、酒鋼、重慶鋼鐵[0.00% 資金研報(bào)]和馬鋼更是遭遇超過(guò)50億的史詩(shī)級(jí)虧損。

⑤資產(chǎn)負(fù)債率陡增

我們說(shuō)去產(chǎn)能往往是伴隨著去杠桿一起做的，原因在于，產(chǎn)能過(guò)剩往往也伴隨著杠桿率走高的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，目前煤炭行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到67.7%,處于1999年以來(lái)的最高水平；鋼鐵行業(yè)的總負(fù)債超過(guò)3萬(wàn)億，平均資產(chǎn)負(fù)債率也在70%左右。

還記得“權(quán)威人士”是怎么說(shuō)杠桿的嗎？“樹不能長(zhǎng)到天上去，高杠桿必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)”。而現(xiàn)階段部分傳統(tǒng)制造業(yè)尤其是鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃、造紙等產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，工業(yè)品價(jià)格承壓，企業(yè)效益低下，并使得非金融部門杠桿率一路走高——所以這一階段再談去產(chǎn)能問(wèn)題，已是破釜沉舟之時(shí)，務(wù)必是要真槍實(shí)彈去做，抱著斷腕之心去做。

那些年我們一起改革的紡織業(yè)

在后工業(yè)化時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)增速降檔的當(dāng)下，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的當(dāng)口，去產(chǎn)能無(wú)疑是一個(gè)大工程。大事面前，中國(guó)人講究“以史為鑒”。于是改革如何推進(jìn)、去產(chǎn)能如何落地這件事，我們可以回到上個(gè)世紀(jì)，去看看朱镕基時(shí)代紡織業(yè)的去產(chǎn)能始末。

歷史總是驚人的相似

故事還要追溯到1992年小平同志南巡。原來(lái)那一年小平爺爺不僅畫了一個(gè)圈，還由此帶來(lái)了全國(guó)范圍內(nèi)的一次投資高潮。

事情的根源在80年中后期，高通脹迫使決策層執(zhí)行了緊縮的財(cái)政和貨幣政策，從而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增速的下滑和市場(chǎng)需求的持續(xù)低迷。為了刺激經(jīng)濟(jì)，政策面用寬松的財(cái)政貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)刺激，果然，經(jīng)濟(jì)基本面從1992年2季度開始迅速回暖。全年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到14.2%；CPI從1992年3月開始突破兩位數(shù)，1994年達(dá)到改革開放以來(lái)最高峰24.1%；M2激增，當(dāng)年增長(zhǎng)率達(dá)到31.28%，同時(shí)銀行信貸放松，1992年的金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金投放量是1991年的2倍多，1993年更是高達(dá)1528.7億元。大量的貨幣涌人市場(chǎng)，掀起了一股投資熱潮。

高速的信貸投放引致的固定資產(chǎn)投資激增，引發(fā)社會(huì)部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，積累了大量低效產(chǎn)能和過(guò)度杠桿，而市場(chǎng)卻因?yàn)轶w制障礙無(wú)法進(jìn)行有效的出清，導(dǎo)致資源錯(cuò)配，大量無(wú)效產(chǎn)能集中在低端產(chǎn)品的供給領(lǐng)域，信用資源浪費(fèi)在虧損部門。

隨后，在政策收緊和東南亞金融危機(jī)的雙重?cái)D壓下，全社會(huì)的總需求出現(xiàn)萎縮，進(jìn)一步反射出供給端的過(guò)剩，1997年前后，國(guó)有企業(yè)虧損面高達(dá)40%，產(chǎn)能利用率和開工率極低。其中紡織行業(yè)問(wèn)題最為嚴(yán)重，產(chǎn)能利用率已不足40%。

投資熱、寬信貸、高通脹、過(guò)剩產(chǎn)能、企業(yè)虧損——?dú)v史總是驚人的相似，我們?cè)?5年和16年一季度，又重新面臨上世紀(jì)末的選擇：繼續(xù)大水漫灌式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是攻堅(jiān)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾。

當(dāng)時(shí)的選擇是后者。1997年末，黨的十五大和十五屆一中全會(huì)提出了國(guó)有企業(yè)三年脫困的目標(biāo)，1998年1月13日上海申新紡織九廠壓產(chǎn)改革第一錘拉開了去產(chǎn)能的改革序幕。針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，朱镕基總理主要從四方面入手進(jìn)行改革。

①以紡織行業(yè)為首，明確去產(chǎn)能指標(biāo)

首先，針對(duì)當(dāng)時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩最為嚴(yán)重的紡織行業(yè)，政府在98年《國(guó)務(wù)院關(guān)于紡織工業(yè)深化改革調(diào)整結(jié)構(gòu)解困扭虧工作有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確指出去產(chǎn)能的主要目標(biāo)：從1998年起，用3年左右時(shí)間淘汰落后棉紡錠1000萬(wàn)錠，分流安置下崗職工120萬(wàn)人，到2000年實(shí)現(xiàn)全行業(yè)扭虧為盈。

從歷史進(jìn)程來(lái)看，1998年確實(shí)因此成為了紡織業(yè)的重要拐點(diǎn)。有效清理過(guò)剩產(chǎn)能之后，全行業(yè)在1999年終于扭虧為盈。

另外，在98年去產(chǎn)能以前，紡織行業(yè)連續(xù)虧損，ROE也一直為負(fù)，而當(dāng)98年紡織行業(yè)真正開始?jí)哄V以來(lái)，全行業(yè)的ROE很快就恢復(fù)甚至超過(guò)了產(chǎn)能過(guò)剩之前的水平。

如果把ROE三項(xiàng)分解來(lái)看，雖然杠桿率從高位回落，但銷售凈利潤(rùn)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有明顯的回升，是推升ROE的關(guān)鍵因素。一方面，在去產(chǎn)能的過(guò)程中，企業(yè)不再進(jìn)行非理性的無(wú)序投資、擴(kuò)產(chǎn)，于是生產(chǎn)的效率提升，反映到數(shù)據(jù)上，我們看到企業(yè)營(yíng)收的恢復(fù)速度要快于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，這就導(dǎo)致了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回升。另一方面，在去杠桿的過(guò)程中，企業(yè)負(fù)債成本減輕、運(yùn)營(yíng)效率提升，反映到數(shù)據(jù)上，我們看到企業(yè)利潤(rùn)的恢復(fù)速度又要快于企業(yè)營(yíng)收的恢復(fù)速度，這就導(dǎo)致了銷售凈利潤(rùn)率的回升。

②實(shí)施債轉(zhuǎn)股，剝離銀行不良債務(wù)

今年3月中旬，尚福林在兩會(huì)部長(zhǎng)通道的暗示，以及總理在人大會(huì)議閉幕后的講話，一度引發(fā)了對(duì)新時(shí)期通過(guò)債轉(zhuǎn)股降低全社會(huì)杠桿率的猜想。事實(shí)上，上世紀(jì)90年代處理國(guó)企不良資產(chǎn)的時(shí)候，債轉(zhuǎn)股就曾試行過(guò)。當(dāng)時(shí)的承接主體是國(guó)有四大資產(chǎn)管理公司。信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方，在不良資產(chǎn)處理中分別對(duì)應(yīng)建行和國(guó)開行、工行、農(nóng)行、中行。即由銀行將不良貸款出售給AMC，AMC承接之后將此轉(zhuǎn)換成對(duì)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)，以時(shí)間換空間，待企業(yè)度過(guò)經(jīng)營(yíng)低谷后（業(yè)績(jī)改善、周期復(fù)蘇、資產(chǎn)重組、上市等）出售股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。

債轉(zhuǎn)股的試水也取得一定成效。20世紀(jì)末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率一度達(dá)到20%以上，在四大AMC成立后四年的2003年，不良率已經(jīng)下降至17.9%。相關(guān)統(tǒng)計(jì)也顯示，在改革推進(jìn)后的幾年里，商業(yè)銀行的不良貸款率也持續(xù)位于下行通道。

③實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)定的貨幣政策

大家還記得“權(quán)威人士”在談及下一階段政策環(huán)境的時(shí)候是怎么說(shuō)的嗎？“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財(cái)政政策就要真正積極”——與上世紀(jì)末的做法完全吻合。98年那一輪改革中，在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量投放貨幣和信貸資源之后，政策面縮緊銀根，有效地抑制了高通脹走勢(shì)。

④加速城鎮(zhèn)化，刺激新需求

改革的第四項(xiàng)措施是在需求側(cè)通過(guò)房改、稅改、匯改等措施，帶動(dòng)高速城鎮(zhèn)化，并由此釋放新需求，作為對(duì)供給側(cè)改革的補(bǔ)充。數(shù)據(jù)顯示，1999年到2000年是我國(guó)加速城鎮(zhèn)化效果最明顯的一年，城鎮(zhèn)化率由30.89%陡升至36.22%

從改革效果來(lái)看，整個(gè)進(jìn)程在淘汰落后產(chǎn)能、國(guó)有企業(yè)改革和不良債務(wù)剝離上取得可觀成果，但也帶來(lái)了失業(yè)和居民財(cái)富滑坡等后續(xù)問(wèn)題。

審視：還有哪些不一樣

上一部分內(nèi)容大致梳理了98年以紡織行業(yè)為首的改革進(jìn)程，我們可以看到與今天面臨的局面在許多方面頗為相似。但畢竟時(shí)過(guò)境遷，在以史為鑒的同時(shí)，我們還要看到這一輪去產(chǎn)能所面臨的一些新環(huán)境。

①涉及領(lǐng)域更廣，任務(wù)更重

98年去產(chǎn)能的重點(diǎn)領(lǐng)域是以紡織行業(yè)為典型的輕工業(yè)；而與17年前不同，此輪去產(chǎn)能的主要對(duì)象是重工業(yè)：包括鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等。且這些對(duì)象仍然大部分集中在國(guó)企，去產(chǎn)能難度高、壓力大。

另外就規(guī)模來(lái)看，當(dāng)年的重點(diǎn)紡織行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)主要是淘汰落后棉紡錠1000萬(wàn)錠，分流安置下崗職工120萬(wàn)人；而這一次，僅就煤炭行業(yè)，從目前已經(jīng)簽訂責(zé)任書的25個(gè)產(chǎn)煤省區(qū)來(lái)看，已經(jīng)涉及8億噸產(chǎn)能和150萬(wàn)職工——再算上鋼鐵以及后續(xù)將跟進(jìn)的有色、玻璃等行業(yè)，體量同年不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

②去杠桿的方式將更加溫和

17年前對(duì)于銀行部門的不良債務(wù)主要采取成立AMC進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的方式，但是從“權(quán)威人士”講話來(lái)看，債轉(zhuǎn)股這條路大概率將遭封堵。四大AMC為處理四大國(guó)有銀行不良資產(chǎn)應(yīng)運(yùn)而生，但目前已基本實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，則其對(duì)是否接手不良債權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)可能提高，能處理的不良債權(quán)規(guī)模有限。

因此這一輪去杠桿的過(guò)程恐怕難以重現(xiàn)當(dāng)時(shí)的立竿見影，而大概率將通過(guò)漸進(jìn)式的債務(wù)違約配合“靈活適度”的貨幣政策，來(lái)完成企業(yè)部門的去杠桿，與此同時(shí)通過(guò)適當(dāng)?shù)恼块T和私人部門加杠桿保持經(jīng)濟(jì)的韌性。

③強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，通過(guò)增加有效供給刺激總需求

在98年的改革中我們看到，在需求端的刺激主要通過(guò)稅改、房改、匯改等措施加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程，進(jìn)而刺激新需求。但17年后的今天，在城鎮(zhèn)化水平已經(jīng)超過(guò)50%的情況下，再想通過(guò)這一方法進(jìn)行需求端刺激恐怕難達(dá)期望。而我們發(fā)現(xiàn)這一輪調(diào)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)新被充分和反復(fù)強(qiáng)調(diào)。通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增加有效供給，即增加能夠滿足需求的供給，將是這一輪改革同98年改革的一個(gè)顯著區(qū)別。

從現(xiàn)在到將來(lái)，可以期待什么

有了動(dòng)機(jī)，有了參考系，就不難理解為什么政策面如此頻繁地表決心，我們一定要往下做。按照“權(quán)威人士”的說(shuō)法，即使“不是一年兩年的事”，即使會(huì)犧牲一些增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，即使“沒(méi)幾個(gè)政治家敢于真正付諸行動(dòng)”，也要做下去，直到問(wèn)題解決為止。

可喜的是，從這幾個(gè)月來(lái)看，去產(chǎn)能的工作看到了更加周密的計(jì)劃和更加接地氣的方案；可盼的是，當(dāng)年的改革重地紡織行業(yè)在化解過(guò)剩產(chǎn)能的進(jìn)程中全面改善了業(yè)績(jī)，則如果改革這塊石頭真正落地，我們可以期待煤鋼行業(yè)、以及之后跟上的其他領(lǐng)域也迎來(lái)一波改革紅利。

去產(chǎn)能周期，我們走到哪了

談產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，本質(zhì)上是供需關(guān)系的博弈，所以要去判斷在去產(chǎn)能這個(gè)周期里我們現(xiàn)階段的位置，工業(yè)品價(jià)格是一個(gè)非常好的指標(biāo)。時(shí)間軸上看，工業(yè)品價(jià)格在12年底面臨一次底部，13年中一次底部，14年末一次底部，15年末一次更深的底部。13年年中探底之后，13年下半年到14年上半年有一個(gè)穩(wěn)定期；但是2014年8月份以后工業(yè)品價(jià)格再次經(jīng)歷了一個(gè)猛烈的下跌，這一部分下跌大約在去年8-10月份才穩(wěn)定下來(lái)，其間再次造成了企業(yè)盈利非常嚴(yán)重的惡化和企業(yè)設(shè)備利用率的下降，或者說(shuō)是又一次突出了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

再看從14年底到15年上半年（環(huán)比數(shù)據(jù)清晰一些），在這個(gè)期間內(nèi)實(shí)際上經(jīng)濟(jì)的總需求并沒(méi)有明顯的恢復(fù)，但工業(yè)品價(jià)格卻迎來(lái)了一個(gè)回穩(wěn)期。何解？答案在于私人部門的去產(chǎn)能。民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)化屬性使得其面臨需求端沖擊的時(shí)候，自發(fā)完成了一部分市場(chǎng)出清。民企去產(chǎn)能在去年二三季度表現(xiàn)的比較活躍。

故事往下走，15年的工業(yè)品價(jià)格再次面臨底部，且比起前三次來(lái)得更深。而這一輪的暴跌根源在于，民企的自發(fā)出清放在整個(gè)供需錯(cuò)配的大環(huán)境里仍是杯水車薪，去產(chǎn)能的重頭國(guó)企仍然步履蹣跚，這個(gè)問(wèn)題在去年底被市場(chǎng)反映出來(lái)了。這是為什么在15年11月份，我們看到政策面開始下定決心要去產(chǎn)能，這是為什么去年12月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把去產(chǎn)能放在這么重要的一個(gè)位置上。而除了明確去產(chǎn)能將在下半年加速以外，我們更要明確這一輪去產(chǎn)能的領(lǐng)域已經(jīng)由民企過(guò)渡到國(guó)企。

針對(duì)從民企的去產(chǎn)能到國(guó)企的去產(chǎn)能，我們還將在未來(lái)半年看到一個(gè)顯著的變化，那就是，市場(chǎng)主導(dǎo)的去產(chǎn)能會(huì)逐漸演變?yōu)橛烧鲗?dǎo)的去產(chǎn)能。這一輪政府主導(dǎo)的去產(chǎn)能是從二季度開始的。標(biāo)志在于一季度數(shù)據(jù)搶眼的投資乃至整個(gè)需求端在二季度有了明顯回落，政策面由需求端的刺激轉(zhuǎn)向供給端的去化。

我們?cè)偬峁讉€(gè)數(shù)據(jù)作為佐證。參考98年那一輪改革，可以看到有幾個(gè)宏觀指標(biāo)伴隨著去產(chǎn)能的推進(jìn)會(huì)發(fā)生明顯的變化，可以作為我們判斷目前所處階段的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：比如投資、比如信貸、比如通脹。

先看投資數(shù)據(jù)。我們知道，15年下半年是投資比較低迷的一個(gè)時(shí)期，一直到今年年初，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”大論下，一季度的投資數(shù)據(jù)勉強(qiáng)高于去年全年數(shù)據(jù)；而在老增長(zhǎng)路子下向來(lái)吃香的基建和房地產(chǎn)投資增速大幅回升，貢獻(xiàn)率一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的半壁江山。二季度風(fēng)向改變，即我們所說(shuō)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提速、去產(chǎn)能提速，你可以看到投資數(shù)據(jù)的各個(gè)分項(xiàng)已經(jīng)呈現(xiàn)一定回落的跡象（或者至少是持平而不再繼續(xù)膨脹）。而這個(gè)跡象才剛剛開始，所以我們認(rèn)為這是表明這一輪去產(chǎn)能提速在即的一個(gè)證據(jù)。

信貸數(shù)據(jù)給出了相同的結(jié)論。一季度超預(yù)期的信貸投放在二季度已經(jīng)看到了收斂。

通脹數(shù)據(jù)亦然，貨幣政策趨緊帶來(lái)社融規(guī)模和信貸規(guī)模的一定萎縮，進(jìn)而造成CPI物價(jià)指數(shù)的窄幅回調(diào)。

同時(shí)，98年那一輪改革還伴隨著一個(gè)需求回落的過(guò)程，我們從當(dāng)下的數(shù)據(jù)中也發(fā)現(xiàn)了這一特征。

說(shuō)了這么多問(wèn)題其實(shí)本質(zhì)只有一個(gè)，去產(chǎn)能啟動(dòng)的一個(gè)重要標(biāo)志是需求端收緊，而這個(gè)特征會(huì)反映在投資、信貸、通脹等等指標(biāo)上面?；谶@些指標(biāo)審視當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們有充足的理由認(rèn)為下半年開始是去產(chǎn)能工作全面展開的攻堅(jiān)階段。

強(qiáng)調(diào)落實(shí)，嚴(yán)防不作為

我們要知道，如果政策面集中火力非常非常重視個(gè)什么事，不外乎兩個(gè)原因。要么，這事確實(shí)非常重要，不做就玩完；要么，這事喊了很久大家沒(méi)當(dāng)回事，必須得動(dòng)點(diǎn)真格。去產(chǎn)能這件事同時(shí)滿足這兩個(gè)條件。

關(guān)于重要性我們已經(jīng)說(shuō)了很多不再贅述，而看進(jìn)展你會(huì)一目了然。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推行到現(xiàn)在，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議這么強(qiáng)調(diào)了，今年上半年的成果是比較讓人失望的。來(lái)自統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，以鋼鐵行業(yè)為例，供給前十大省份相較去年并沒(méi)有明顯的產(chǎn)量削減。

于是在二季度你會(huì)發(fā)現(xiàn)，去產(chǎn)能這件事從天花亂墜地談理想轉(zhuǎn)向腳踏實(shí)地談落實(shí)。說(shuō)到落實(shí)就不得不提5月16日召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會(huì)議。

在此之前先插播總書記在省部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)學(xué)習(xí)論壇上的講話在文末講到的“為官不為”的問(wèn)題。事實(shí)上我們認(rèn)為在新屆領(lǐng)導(dǎo)班子上來(lái)之后，反腐之風(fēng)一定程度上可能造成了一些官員不作為的問(wèn)題。這當(dāng)然不是高層想看到的，所以最近對(duì)這個(gè)問(wèn)題的提及更加頻繁。

而第十三次會(huì)議不但說(shuō)了，而且說(shuō)得更露骨，就差指名道姓了。于是總書記化身班主任，說(shuō)啊，有些地方已經(jīng)出臺(tái)政策措施了，有些地方開始研究方案了，這個(gè)要表?yè)P(yáng)；還有些地方措施制定得不到位，還有些地方還沒(méi)開始活動(dòng)，你們要注意了，因?yàn)楝F(xiàn)在的工作可是“盯住看，有人管”。怎么管？定期上成果啊，于是現(xiàn)場(chǎng)就看到江蘇、重慶、河北和深圳四個(gè)同學(xué)匯報(bào)工作了，也告訴改革工作推動(dòng)比較慢的地方，你們抓緊了。不僅是地方政府匯報(bào)，幾個(gè)牽頭的或者承擔(dān)重點(diǎn)項(xiàng)目的部委也被一一點(diǎn)名了，包括發(fā)改委、國(guó)資委、住建部等等。這三個(gè)部門具體做啥的一打聽，政策導(dǎo)向也呼之欲出了。所以要我說(shuō)，這次的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議頗像個(gè)動(dòng)員大會(huì)，大家歃血為盟，真正把改革落實(shí)下去，也很好地表明了下一階段“嚴(yán)防不作為”的態(tài)度。

最近又在去產(chǎn)能工作在部署上引入了問(wèn)責(zé)制，對(duì)地方政府的工作進(jìn)行監(jiān)督。6月27日和28日，總書記連著召開兩場(chǎng)重磅會(huì)議，不得不加以重視。27日的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十五次會(huì)議，28日的中共中央政治局會(huì)議——概況起來(lái)無(wú)非是：強(qiáng)調(diào)地方、強(qiáng)調(diào)問(wèn)責(zé)。

27日的會(huì)議上，總書記強(qiáng)調(diào)了地方在推進(jìn)改革進(jìn)程中的重要作用。要求“地方各級(jí)黨委要多在攻堅(jiān)克難、解決問(wèn)題上下功夫”；并“及時(shí)總結(jié)推廣地方的創(chuàng)新做法”。回顧近期相關(guān)改革措施也可看到一以貫之的內(nèi)容：比如6月15日發(fā)改委發(fā)文總結(jié)去產(chǎn)能工作進(jìn)程，也突出了對(duì)地方工作的細(xì)化和監(jiān)督。

28日的政治局會(huì)議審議通過(guò)《中國(guó)共產(chǎn)黨問(wèn)責(zé)條例》，將問(wèn)責(zé)制定位為“全面從嚴(yán)治黨的利器”和“全面從嚴(yán)治黨的重要任務(wù)”，且在開篇便說(shuō)“權(quán)力就是責(zé)任，責(zé)任就要擔(dān)當(dāng)”——而回頭去看27日的會(huì)議會(huì)發(fā)現(xiàn)針對(duì)改革工作，也談了同樣的事情。既然改革工作要落實(shí)到地方，地方官員就要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，因?yàn)楦母?#8220;不真刀真槍干是不行的”。再說(shuō)的更露骨一點(diǎn)，為了把改革創(chuàng)新工作落地，要“形成改革者上、不改革者下的用人導(dǎo)向”。

因此下一階段在改革工作上也預(yù)計(jì)可以看到出臺(tái)更多因地制宜的政策和反饋機(jī)制的建設(shè)。

緊鑼密鼓，去產(chǎn)能進(jìn)展全覽

在高層頻繁表明決心并施加強(qiáng)制的推動(dòng)下，今年以來(lái)我們可以明顯看到，從頂層設(shè)計(jì)到相關(guān)部委推進(jìn)再到地方具體指標(biāo)，對(duì)去產(chǎn)能（尤其是煤鋼行業(yè)）的工作部署已經(jīng)形成了一個(gè)比較完整可行的方案。

首先，在政策出臺(tái)方面，以2月的兩份國(guó)務(wù)院頂級(jí)文件為引領(lǐng)，財(cái)政、金融相應(yīng)配套措施也相繼出臺(tái)。其中，鋼鐵、煤炭行業(yè)分別給出了“5年時(shí)間壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸”和“3至5年退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右”的具體指標(biāo)；央行牽頭在信貸及其他金融資源上進(jìn)行差別化配置，撤回對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及僵尸企業(yè)的融資支持；另外中央政府通過(guò)財(cái)政安排，對(duì)去產(chǎn)能過(guò)程中的人員安置問(wèn)題進(jìn)行兜底。

在此基礎(chǔ)上，發(fā)改委牽頭產(chǎn)煤產(chǎn)鋼省市區(qū)進(jìn)行具體的工作部署，至6月中旬已在工作機(jī)制、政策配套、目標(biāo)分解和抓典型示范等方面有了可觀進(jìn)展。

目前，各涉及省市區(qū)也已分別上報(bào)未來(lái)幾年的煤鋼行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)。但從目前來(lái)看，各地區(qū)目標(biāo)總和已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)發(fā)6號(hào)文和7號(hào)文提出的總目標(biāo)。因此在具體實(shí)施過(guò)程中，還應(yīng)關(guān)注已削減產(chǎn)能的重復(fù)申報(bào)以及“減產(chǎn)能不減產(chǎn)量”等問(wèn)題。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)在哪里

若以1998年對(duì)紡織業(yè)的改革為借鑒，我們可以看到，在化解產(chǎn)能過(guò)剩推進(jìn)后的第二年，行業(yè)即全面改善業(yè)績(jī)，銀行的不良債務(wù)也得到有效控制，工業(yè)品價(jià)格回升。但改革也帶來(lái)一些負(fù)面問(wèn)題，雖然政策面有意通過(guò)加速的城鎮(zhèn)化刺激總需求，并對(duì)170萬(wàn)人員安置提供一系列財(cái)政支持，但需求側(cè)還是受到了一定沖擊。

這一輪去產(chǎn)能我們面臨更沉重的任務(wù)，缺乏快速的降杠桿工具，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)降檔之后面對(duì)來(lái)自“適度擴(kuò)大總需求”的全新挑戰(zhàn)，因此在工作部署上，相較17年前進(jìn)行了更加細(xì)致的地方分工，采用了更加溫和的債務(wù)重組方式，同時(shí)大力推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)來(lái)擴(kuò)大有效供給，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能蓄力。

而我們認(rèn)為，如果“供給側(cè)+創(chuàng)新”的政策能夠有效落地，未來(lái)幾年仍然能夠看到企業(yè)部門在效率提升、債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕的情況下，出現(xiàn)類似1999年開始的盈利、ROE雙升等現(xiàn)象。且上世紀(jì)末的經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)ROE反轉(zhuǎn)，帶來(lái)的不僅僅是本行業(yè)利潤(rùn)增速回升；去產(chǎn)能一旦成功帶來(lái)的工業(yè)品價(jià)格回暖、供需缺口減小，將使整個(gè)工業(yè)企業(yè)部門受益。

最后從時(shí)間軸來(lái)看，1998年全面啟動(dòng)對(duì)紡織業(yè)的改革之后，1999年行業(yè)即扭虧為盈，而大幅改善是在2000年，之后的ROE趨于平穩(wěn)。目前去產(chǎn)能工作投入的物力財(cái)力主要集中在煤炭鋼鐵兩個(gè)行業(yè)，上半年政策的頻繁發(fā)布和地方工作的展開也有望在下半年迎來(lái)全面發(fā)酵。因此我們認(rèn)為，煤鋼行業(yè)將在明年及后年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，并帶來(lái)相應(yīng)的波段式市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

除煤鋼行業(yè)以外，后續(xù)還將推動(dòng)水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等行業(yè)的去產(chǎn)能工作。若以產(chǎn)能利用率為標(biāo)準(zhǔn)之一來(lái)衡量緊迫程度，我們認(rèn)為下一步的工作將從有色、水泥和玻璃三個(gè)行業(yè)繼續(xù)展開。事實(shí)上，有色行業(yè)的去產(chǎn)能工作也已經(jīng)有了重大進(jìn)展。6月16日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于有色金屬工業(yè)“去產(chǎn)能”指導(dǎo)意見》，預(yù)示著有色金屬行業(yè)很可能接棒煤鋼，成為下一個(gè)去產(chǎn)能重地。果真如此，則有色行業(yè)的市場(chǎng)紅利很可能出現(xiàn)在17年底至18年初。

來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

編 輯：徐悉