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煤炭Q具有全球定价媄(jing)响力的基能源 | |||||
煤炭资讯|?/A> | 2008-1-7 8:20:17 煤市(jng)分析 | ||||
煤炭Q具有全球定价媄(jing)响力的基能源
08--01--07 国金证券行业分析?龚云? 中国未来最具定仯语权的大宗商? 今年涨h(hun)q度较高 定量分析Q?SPAN lang=EN-US>2008 q煤炭h(hun)g涨幅度将?Q至15%不等?o:p> 以中央胦(ch)攉K点煤炭企业商品煤炭、供发电(sh)用煤h征,乐观预期2008 煤炭h上涨q度?%?9.3 ?吨左叻I供发는煤上?0%?3.3?吨?o:p> 以山西省重点煤矿出厂价ؓ(f)表征Q预?SPAN lang=EN-US>2008 q煤炭h(hun)g?3.5 ?吨或10%左右Q若政策性成本l增加,p省重点煤炭出矿h(hun)格涨q将可能过预期?o:p> 分煤U而言Q我们对焦煤、肥煤、优质动力煤h保持乐观预期?从冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤Q的涨h(hun)畅E度、幅度预期综合看Q?SPAN lang=EN-US>2008q优质冶金用煤将上涨10%~15%左右。预?008q优质动力煤h上涨预期q度?%~10%Q若煤电(sh)联动实施、政{成本上升,涨幅可能在12%~15%左右?o:p> 定性分析:(x)多重因素促(j)使中国煤炭h(hun)格l上涨;长期而言Q煤炭将成ؓ(f)中国未来最具定仯语权的大宗商品?SPAN lang=EN-US> 内因一Q中国煤炭h(hun)格Ş成机制正在发生根本变革:(x)?jng)场化趋势明;煤炭h回归合理价值才可实现国家节能目标?SPAN lang=EN-US> 内因二:(x)偏紧q力l护的供求关pM煤炭企业w处卖方?jng)场Q定仯语权?yu)?j)使政{性成本{U至下游Q从而促(j)使煤价上涨?SPAN lang=EN-US> 外因一Q以xa(b)hZ表的能源h走势昄Q全球已q入高能源h(hun)格时代;沏V气{能源h(hun)格的大幅上涨使煤仯明显低估?SPAN lang=EN-US> 外因二:(x)元弱势成ؓ(f)大宗商品h走牛的力量,而未来强势货币区域及(qing)新兴l济体(中国、印度)(j)仍旧是煤炭需求增量的d军?SPAN lang=EN-US> 煤炭q出口N易方向的逆{Q将增强中国对亚太地区煤炭市(jng)场的d影响?SPAN lang=EN-US> 2007q?-9月䆾Q中国煤炭连l维持篏计净q口状态,从最高年净出口?312万吨转变到进口净q口60万吨的{变,中国煤炭q出口N易方向的逆{Q改变了(jin)亚太地区煤炭的供求^衡格局?o:p> 据统计,中国2006 q煤炭、销分别占亚太地区的67.77%?6.47%Q占全球煤炭产、销比重分别?8.42%?8.55%Q与2004-2005q相比,占比呈现上升势Q媄(jing)响显而易见? 行业利润率将合理上升 2007q及(qing)以前Q政{性成本对煤炭企业利润影响较大?o:p> 在煤价预期相对乐观的前提下,煤炭A 股公司利润ƈ不会(x)大幅度增长,核心(j)原因在于政策性成本增加R蚀企业利润上升I间?007q山西煤炭企业被征收可持l发展基金,虽然煤h(hun)保持?jin)较好的增长Q但p国有重点煤炭企业利润受到?jin)较大程度的侵蚀?007q?-9月山西国有重点煤炭企业篏计完成收?04.21亿元Q同比增?62.77亿元Q增qؓ(f)40.97%Q但累计盈利同比仅增?.13亿元Q增qؓ(f)6.53%。其主要原因是吨煤h上涨q度21.56元,覆盖?jin)政{性成本的增量Q但未覆盖全部增量成本,1-9月煤炭成本同比增加了(jin)32.80元?o:p> 预期2008q以后政{性成本对煤炭行业利润侵蚀E度?x)降低?o:p> 从行业发展历史及(qing)q程来看Q?SPAN lang=EN-US>2008q煤炭行业在弥补历史Ơ̎斚w的投入将大幅降低?2008q及(qing)以后Q开采条件快速提升,实体l济q行质量d改善后,q入收获期?o:p> 从中长期势看,煤炭行业成Z国能源业上、下怹间利润{U趋势中的受益者? 煤h(hun)?jng)场化趋势不可逆{Q利润将向上游合理{UR?SPAN lang=EN-US> 转移初期Q由于资源管理体制的变革、资源成本的逐步C{媄(jing)响,?x)出C游利润又有大部分向中央胦(ch)政{Uȝ状况Q但中后期,在中央{UL付解决企业社?x)负担、增强安全等基础设施后,企业层面的盈利实质将大幅度改善和提升Q成为利益{UM的受益者? l合判断Q我们预?SPAN lang=EN-US>2008q及(qing)以后?-3q内Q煤炭行业的利润率水q仍保持合理上升,成本费用利润率达?0%~15%之间? 全年供需预测 2008ql维持Mq势?o:p> 从供求总量、增速预期,2008q煤炭行业将l箋保持q势?预计2007?009q_(d)全国商品煤有效供l总量分别为:(x)24.26 亿吨?6.25亿吨?8.34 亿吨Q分别增?.29%?.23%?.93%。同期全国煤炭需求总量分别为:(x)24.66亿吨?9.91 亿吨?8.34 亿吨Q分别增?0.26%?.12%?.55%?o:p> 2008q原煤供l增量ؓ(f)2.63亿吨左右、商品煤供给增量?.0亿吨左右Q下游四行业合计需求增量ؓ(f)2.25亿吨左右Q考虑安全整顿Q供求将保持q?o:p> 投资{略和选股思\ 2007q煤炭行业投资的L律:(x)景气支撑背景下的估值提升?007q我们提Z(jin)“h(hun)g估、外延增长带来的投资Z(x)仍旧q存”的投资主题Qƈ其外部推动力在于Q?1Q行业景气的持箋回升?Q煤炭股低估值水q_随市(jng)场整体估值提升而“水涨船高”?Q采矿权?jng)场化背景下的资源h(hun)值重估、新?x)计准则实施对煤炭股实际价值的重新审视理应得到?jng)场认同?o:p> U览2007q市(jng)玎ͼ煤炭板块收益率远大盘,在煤炭h(hun)格大q上涨、行业景气持l向好的背景下,估值提升成业主旋律。国金煤炭行业优化市(jng)盈率?006q?2?1日的12.44倍上升到?007q?1?1日的40.01倍;其同期相对市(jng)场的折h(hun)率由41.5%降低?4.8%Q重点跟t的煤炭公司板块动态P/E也由q初?4倍左右上升到?1?4日的65.2倍?o:p> 2008q行业投资策略展望:(x)投资具备全球定h(hun)影响力的基础能源?o:p> 我们判断Q作为基能源的中国煤炭行业,投资Z(x)来自行业C、经运行质量的Ҏ(gu)改善。煤炭已成ؓ(f)中国能源产业利益转移势中的受益者,预期未来利润仍可以向上合理{UR煤炭将成ؓ(f)未来中国唯一具备全球定h(hun)影响力的大宗商品?SPAN lang=EN-US> 在宏观经保持持l、较快发展的背景下,我们?SPAN lang=EN-US>2008q煤炭行业基本面势保持相对乐观的判断及(qing)预期?o:p> 1Q煤炭供求关pdl箋l持q稳格局、运力瓶颈可能更明显Q?o:p> 2Q看涨煤炭h(hun)|认ؓ(f)成本上升?008q以后煤企利润R蚀E度?x)降低?o:p> 3Q市(jng)场期待已久的煤炭行业资注入与整体上?jng)值得期待?o:p> 投资思\而言Q我们始l强?SPAN lang=EN-US>“安全边际”,l箋看好景气上升、h(hun)g涨背景下的煤炭行业投资机?x)?008q_(d)我们仍将注重以下{略选择Q?o:p> 1Q行业地位和代表性:(x)龙头企业是优先配|的对象Q?o:p> 2Q资产注入预期进展及(qing)畅E度Q集团盈利能力强、采矿权问题障碍的企业Q? 3Q融资高潮与产业整合背景下的强势企业?o:p> 产业集中度提升供l有序性增? 从供l业集中度势而言Q我们认为:(x)大中型煤炭企业在产能总量和增量A(ch)献中的比重快速提升会(x)强化国有煤炭企业对能释攄控制力、促(j)q煤炭经运行的有序性?SPAN lang=EN-US>2007q?-9月䆾数据昄Q国有、地方和乡镇煤矿产能比重分别?2.95Q?3.36Q?3.68Q增速分别ؓ(f)8.09%?.37%?.69%?o:p> 国有重点煤矿产能增速稳步增加显CZ业集中度提升Q乡镇煤矿出现整后的增速回升显C新增能逐步得到充分释放Q但增量后劲预期不如国有重点煤炭企业?SPAN lang=EN-US> 从供求关pȝ重要表征指标———库存数据判断:(x)总量库存、结构库存均昄Q目前和未来12个月左右的煤炭供求关pM(x)比较q稳?007q?月底Q全C会(x)煤炭库存?.62亿吨Q对应单位库存约?60万吨/百万吨消贚wQ折全社?x)消耗天数约?4天左叟? 上、下游投资及(qing)投q程昄煤炭潜在供需匚w?SPAN lang=EN-US> 从新增能的释放、下游增量需求的预期而言Q上下游固定资投资?qing)投产进E的匚w得煤炭新增能不?x)对供求产生大的压力?SPAN lang=EN-US> 2004-2005q冶金行业的高速投资、投产以?qing)钢铁业结构调_(d)?006?007q焦煤、肥煤、焦炭生了(jin)较大的增量需求,2008q这个增量趋势仍旧会(x)持箋?o:p> 2004?007q电(sh)力行业的高速投资、投产,其是火甉|l的装机和发?sh)量l构比重提升Q将有效消化2004?007q煤炭固定资产投资高增速Ş成的新增产能。煤炭行业在2004?007q固定资产投资高增速,很大E度上是安全设施的增加、洗选环节及(qing)产业铑֚g伸的投资Q实际有效新增开工能集中在大型国有重点煤企Q增量释放会(x)更ؓ(f)有序?o:p> 从煤炭铁路运力判断:(x)2008q运力会(x)偏紧?o:p> 受运力分布不均衡、铁路提速后的装备制U等因素影响Q?SPAN lang=EN-US>2008q煤炭铁路运力会(x)偏紧。我们一直强调:(x)中国铁\q力的非均衡分布、实际运力增长有限仍制U煤炭行业有效供l的快速增长,从而支撑煤炭供求格局的^衡?o:p> 2007 q?-9 月䆾Q全国铁路煤炭发q量?.13亿吨Q同比增?631万吨Q增速ؓ(f)10.43%Q超q了(jin)全国铁\货运总量9.5%的增速。与2006q?-9月䆾铁\煤炭q量增速(4.4%Q大q低于铁路货q增速(7.3%Q的情况相比昄Q铁路煤炭运力已较ؓ(f)畅通,同时反映在有限的q力增量情况下,铁\q煤增量后劲有限。数据显C:(x)2008q要淘汰3万辆不适应提速的车辆Q但只能新投?.5万辆。显然受铁\提速后车皮配备U束Q?008q运力将?x)偏紧?o:p> 重点公司点评 中国华Q世界能源供应? 中国华是世界的煤、\、电(sh)、港l合性一体化能源供应商?SPAN lang=EN-US> 丰富的资源储备、良好的开采条件、先q的技术水q公司具备世界一水q的生效率和盈利能力。独一无二的\、港q输pȝ使得公司具备独特的竞争优ѝ布局合理、低投资、具备资源保障的?sh)力业务l公司带来煤?sh)协同效应?qing)良好成长性? 中国煤炭行业q入C轮景气上升周期。中国能源业利益分配格局处于合理变迁中,中国华成ؓ(f)最受益的龙头企业?SPAN lang=EN-US> 中国华未来3q具备良好的成长性:(x)公司煤电(sh)内生增长I间较大Q集团资产注入预期奠定扩张潜力?o:p> 我们预期Q?SPAN lang=EN-US>2007?010q归属于中国华所有者的净利润QRMBQ分别ؓ(f)Q?19.89亿元?89.53亿元?31.88亿元?70.13亿元Q对应全面摊薄EPSQRMBQ分别ؓ(f)Q?.106元?.456元?.669元?.861元。若集团煤电(sh)资注入Q预期可贡献净利润34.26亿元?.172?股?o:p> 作ؓ(f)世界一、综合性、一体化煤基能源供应商,中国华本n是估值标杆:(x)高效率、高(内生)成长性、高(扩张)预期是支持公叔R估值的基础。我们给予“买入”的投资评? 西山煤电(sh)Q焦煤龙头应享溢? 公司作ؓ(f)优质焦煤行业的龙头公司,应该享有一定的溢h(hun)。我们着g以下3个角度再ơ重Ҏ(gu)荐该公司Q? 短期Q炼焦用煤涨价预期强烈。供求偏紧仍旧是涨h(hun)转移成本、扩大利润空间的核心(j)支撑因素。公司及(qing)所在集团在优质ȝ煤定h面具有较强的话语权? 中期Q我们预?SPAN lang=EN-US>2008?009q兴县矿区的扩徏因铁\投运而进入该目盈利能力大幅提升的收h?o:p> q期Q从煤炭行业、资本市(jng)场发展趋势而言Q背靠大集团的西q?sh)必然具备资产注入的强烈预期?SPAN lang=EN-US> 预计公司2007?009qEPS分别为:(x)0.890元?.28 元?.571元。我们给予“买入”的投资评?o:p> 开滦股份:(x)产业模式有优? 我们看好开滦股?SPAN lang=EN-US>“煤焦化”一体化和“钢焦联盟”的产业模式Q焦化行业进入新一轮景气上升周期,公司投资价值更加明显?o:p> 公司肥煤供不应求Qh(hun)格看涨。截?SPAN lang=EN-US>2007q?月,开滦地_、焦煤h(hun)格已?007q初?24?吨上涨至900?吨(含税出厂P(j)? 焦炭h大涨、公司焦化业务进入投产高峰期Q?SPAN lang=EN-US>2007q至2008q_(d)公司显著受益于焦化业务的快速增ѝ截?007q?月底Q唐山地区焦化企业二U焦的主含E出厂h(hun)已经由年初的1120?150?吨上涨到?360?390?吨?o:p> 2008q?009q公司焦化业务将成ؓ(f)新的利润增长点,公司q入增收后的“增利”时代。预计公?007?009qEPS分别为:(x)1.067元?.447元?.651元。我们给予“买入”的投资评?o:p> 潞安环能Q具备长期投资h(hun)? 我们l箋看好公司长期投资价值和集团强劲的外延扩张能力?SPAN lang=EN-US> 公司产品l构的调整、优化以?qing)省内外销售h(hun)差羃?yu)有利于其煤L(fng)中有升,q是公司煤炭h区别于其它企业的斚w?SPAN lang=EN-US> 2007q?月䆾之后冉喷吹煤h(hun)g调对公司构成正面影响Q下半年?008q冶金用煤h(hun)格的l箋上涨预期进一步提升公怭h(hun)倹{?o:p> 募集资金投资目屯留煤矿收购预计有望?SPAN lang=EN-US>2007q完成,屯留煤矿产能增量在未?-3q将得到充分释放Q?q内公司成长性明?o:p> 预计公司2007?009qEPS分别为:(x)1.450元?.147元?.231元。我们给予“买入”的投资评? 恒源煤电(sh)Q最h长? 考虑未来收购扩张潜力Q恒源煤?sh)属于最h长性的煤炭上市(jng)公司之一? 公司公告成功发行4亿元的可转换公司债券Q拟收购集团在徏的安徽卧龙湖煤矿有限责Q公司、安徽五沟煤矿有限责d司股权?o:p> 预期公司成功发行可{债,?SPAN lang=EN-US>2008q公司原煤能将因此上升45%左右Q对应销量预期将上升23.19%?o:p> 考虑发行可{换公司债券和收购集团资产的情况下,我们?SPAN lang=EN-US>2007q?月将公司盈利预测和评U进行了(jin)调增?o:p> 预计公司2007?009qEPS分别为:(x)1.081元?.390元?.845元。我们给予“买入”的投资评?o:p> 国阳新能Q具备逆周期增长潜?SPAN lang=EN-US> 国阳新能现有可采储量10亿吨左右Q资源原始成本ؓ(f)0.24?股,?0q可动用储量价值重Cؓ(f)2.62?股?o:p> 集团资源储备丰富Q公司未?SPAN lang=EN-US>3q将因收购扩张,具备逆周期增长潜力?o:p> 重点x2008q集团未来注入资产、解军_煤采购关联交易带来的投资Z(x)? 预计2007q至2009q_(d)公司EPS分别?.627元?.787元?.820元。我们给予“买入”的投资评?o:p> 此外Q我们还l予兰花U创、神火股份以“买入”的投资评?/SPAN>
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